定增市场的发展

我国沪深两市第一例定向增发是1999年12月东大阿派的增发(600718.SH，现更名为东软集团)。该次定增共募资4.58亿元，金鑫基金、普丰基金等7只基金参与;同月大众交通(600611.SH)也实施了定向增发;2000年1月至2006年1月间没有上市公司实施定向增发。虽然其间仍有*ST小鸭(000951.SZ,现更名为中国重汽)、鞍钢股份(000898.SZ)等公布了定增预案，但最后均以“停止实施”告终。这段定增空白期的形成原因主要有四点:一是当时资本市场尚未成熟，机构投资者稀少，难以找到定增所需的特定投资人;二是定向增发相对配股、发行公司债、公开增发而言属于新鲜事物，相关法律尚不完善;三是2000年1月至2006年1月我国正处在漫长的熊市当中，股价频频跌破定增预案价，股市估值体系瓦解，定增难以实施;四是股权分置改革尚未完全实施，大股东所持股份一般不能流通，他们没有通过定增提升公司价值的积极性。

2006年2月，之前定增中止过的鞍钢股份成功实施定增，拉开了定增盛宴的大幕。2006年5月8日，随着我国证监会颁布的《上市公司证券发行管理办法》正式实施，已上市公司向特定对象非公开发行新股再融资进行定向增发的制度正式建立。伴随着国内牛市的号角，2006年起我国资本市场得到迅速发展，投资者对优质上市公司的定增认购积极。股权分置改革逐步推进，控股股东的股票可以上市流通，大股东参与定增的热情增加。

随着定增市场的发展，相关法律也逐渐完善。2007年9月17日，证监会颁布了《上市公司非公开发行股票实施细则》，对发行对象、审批程序、竞价方式等相关环节进行了细化和解释。2008年3月24日，证监会颁布《上市公司重大资产重组管理办法》，重点规范了重组、资产注人、发行股份购买资产而进行的定增。上述法律文件在日后均有所修订，进一步规范了定向增发市场。

定向增发因其门槛低、方式灵活、募资额度较大、可以引进战略机构投资者等特点，越来越受到上市公司、机构投资者的重视。2009年后定增市场逐步进人成熟期，每年成功实施的定增项目数和定增募资额有逐年增加的趋势(见表1)。

2013年全年，通过公开增发募资的上市公司共5家，募资合计74.16亿元;通过配股募资的上市公司共12家，募资合计457.22亿元。现在定向增发已成为资本市场中最主要、使用最普遍的再融资方式。参与定增的机构投资者中，除了常见的基金、券商、保险、投行等外，风险投资者和战略投资者也是定增市场的重要投资方。

以投资处于创业期((start-up)、高风险的中小企业为投资目标的风险投资者会以重组、借壳上市等方式参与公司的定增。活跃在我国定增市场上的风险投资者主要有硅谷天堂、红杉资本等。其中，硅谷天堂从2007年至2012年4月直接或间接参与定增27次，涉及资金25.9亿。其成功的案例包括:通过参与博盈投资(000760.SZ),*ST盛润(000030.SZ，现更名为富奥股份)的定增完成资产重组、借壳上市。

战略投资者是与发行人有合作意向及合作能力的法人。通过定增引人战略投资者不仅可以为实施定增的公司带来资金、技术、人才等资源，还可以与实施定增的公司进行生产、销售、投资、管理等业务上的合作，产生较好的协同效益。A股市场比较著名的案例包括:华夏银行于2008年引进德意志银行为战略投资者、科大讯匕于2012年引进中国移动为战略投资者。此后这些公司用其稳定而快速的业绩增长证明了引进战略投资者的成功。