大小非解禁对流通股股东利益的影响

(一)有利影响

1.消除了中国股市最大的不确定性。股权分置是长期困扰中国股市发展的历史遗留问题，解决股权分置对中国证券市场的持续健康发展，具有重要战略意义，是当前中国证券市场改革中最核心、最重要、最关键的问题。股权分置问题的长期存在就像是悬在中国股市头上的达摩克利斯之剑，带给中国资本市场很大的不确定性。中小股东对中国股市的发展一直心存疑虑。因为数量庞大的非流通股什么时候流通、以什么方式流通等问题，都可能对其利益产生不利的影响。随着股权分置改革的深入发展，大小非解禁后上市流通，中国股市这个最大的不确定性即将消失，流通股股东将面对一个稳定的可以预期的市场环境。

2.非流通股股东和流通股股东的利益趋于一致，形成公司治理的共同利益基础，实现理财目标的回归。在股权分置状态下，非流通股股东与流通股股东利益冲突相互交织。非流通股股东的利益关注点在于资产净值的增减，流通股股东的利益关注点在于二级市场的股价波动，客观上形成了非流通股东和流通股东的“利益分置”，流通股股东“用脚投票”形不成对上市公司的有效约束，使公司治理缺乏共同的利益基础。另外，在股权分置条件下，非流通股的价值实现是不完全的，其转让价格往往只是以每股净资产值为基础，非流通股股东从自身的利益最大出发，往往更关心股票的账面价值——每股净资产值，而不是市场价值。股权分置改革后，随着大小非的解禁，将改变非流通股股东与流通股股东利益取向不一致的公司治理状况，有助于巩固全体股东的共同利益基础，促进上市公司治理进一步完善，减少公司重大事项的决策成本，保护流通股股东的利益。因为非流通股的价值实现不再是账面价值，而是市场价值，公司股价将成为公司股东统一的价值评判的主要标准，上市公司流通股东与非流通股东的价值取向将趋于一致，全体股东的长远利益均取决于公司市场价值即股价的最大化，公司全体股东的财富都具备了统一、客观和动态的衡量标准。

3.恢复资本市场的基本功能，为中小股东的利益保障机制的完善提供支持。

(1)资产定价功能的实现。价格发现是资本市场最基础的功能，通过大小非解禁后全流通的实现，由于大股东的外部负面影响逐渐减少以及投资者的投资理念的转变，上市公司股票价格可以通过各方的理性预期形成合理定价。

(2)资源配置功能的实现。在大小非解禁后，证券市场通过形成和发布合理的价格信号，推动具有逐利动机的投资主体将资本低效的使用者向高效的使用者流动，通过资本使用效益的最大化实现资源配置的最优化。

(3)投资功能的恢复。资本市场定价功能的实现直接推动了资本获取最大收益的可能性，具体表现为流通股股东的投资收益的收益可能区间出现了明显的上移，或者说投资者的收益期望大大提高。而当资本最终被高效的使用者投向了收益较高的区域、行业、技术或产品并产生实际收益后，投资者自身的收益也就有了现实的保障，大小非解禁后的全流通时代使这一切成为可能。

(二)不利影响

大小非解禁减持将给市场带来急剧的扩容压力，使流通股股东的信心受挫，股价不断下跌。我们用事实说明问题。应该说2006年和2007年是两年的牛市，上证指数从1000点，涨至60o0多点，涨了6倍，A股IPO和再融资额也由2005年的325亿迅速飙升至2006年的2575亿，2007年的8056亿，虽然2006年6月已有首只股改股解禁，但当时的大小非解禁还只是小规模。然而当股市进入2008年，大规模的大小非解禁潮的到来，市场行情急转直下，股指跌去了一半。我们可以回顾2008年6月19日，沪深两市再次遭遇千只股票集体跌停的惨状。在众多暴跌的股票中，有许多股票跌破发行价，甚至一些巨无霸们，也跻身破发一族，破发，意味着股市的融资功能受到强烈冲击。可以看到，流通股股东的利益也受到了强烈冲击。