国有股配售的形式

"适当减持部分国有股"，以国有股配售的方法出台，即国有股持有者将持有的部分股份以低于市价的价格向流通股股东或其它机构投资者配售，较之国有股直接上市套现，极大地维护了老股东的利益，从消息出台的几个交易日看，市场确实也是将此作为一条对个股利好的题材来炒作的。其实，我们若把眼光放远一点，从更大的意义上看，国有股配售至少还具有如下几条实质性的积极意义：1、在很大程度上消除投资者长期以来对国有股上市的恐惧心理。国有股上市与否几年来一直是悬在沪深股市投资者头上的一把"达摩克利"之剑，每当有国有股将上市的朦胧消息出现，股市便应声暴跌。有节制性的部分减持国有股，并且是以低价配售给老股东的方法，将国有股上市给市场造成的负面影响大大降低，这一变通做法，使投资者一直认为的国有股将直接上市套现的恐惧心理彻底消除。2、改善股本结构，逐渐向国际股市接轨。股本结构不合理，国有股股东占有绝大比例，而国有股股东权利实质上又无人行使，产权虚置，管理者与所有者脱节，造成企业政企不分，短期行为等弊端，一直是制约我国经济改革中的一个难点，国有股部分减持，"进行国有经济战略调整"，是对改革中的这一难点进行的突破性尝试，它指明了我国企业体制的改革方向，具有划时代的意义。对股市来说，有益于逐渐向单一股本结构的国际股市接轨。3、实现国有资产保值增殖，优化配置。国有股配售，既达到了适当减轻市场压力的目的，又使沉淀已久的国有资产部分实现保值增殖。国有股从一些非关键领域行业的控股地位中退出来，所得资金转而投向具有发展潜力又急需资金的企业，优化了资金配置，又进一步使国有资产达到了保值增殖的目的。

"适当减持部分国有股"或国有股配售上市，虽然具有上述重大意义，其改革方向的正确性也不容置疑。然而，对市场而言，它必竟将增加股市的流通市值，增加股市的扩容压力，所以对市场的负面影响也是不可忽视的。第一，国有股数量众多，扩容压力将在较长时期内存在。据有关资料统计，截止9月底，沪深两市上市公司国有股控股比例超过51%的有499家，平均每家控股比例为64.94%，到国有股的绝对控股线51%，有将近14%的减持空间，计减持股数共177亿股左右，按沪深股市目前平均市值9.2元计算，市值约1630亿。今后随着市场化改革的深入，我们预计，一些非有关国计民生重大企业的上市公司，国有股持股比例还会降低，一般只要达到相对控股的比例就可以了。这样，余下的数百家国有股控股比例在51%线以下的上市公司，也有了大小幅度不同的减持空间。而原有的499家上市公司中的许多家也有进一步的减持空间。故国有股存量扩量的压力将在相当一段时期内存在。此外，加上原国有股转配股问题的解决以及不断的新股发行上市，沪深股市将面临前所未有的扩容压力。第二，尽管国有股配售的配股价规定在"净资产值之上，10倍市盈率以下"，国有股以较低价配售给老股东，极大程度保护了老股东的利益，但在一段时期内，获配售的老股东未必是受益者（故存在部分老股东放弃配售的可能）。因为获配售后，获配售国有股上市日当天，无论采用普通配股股价除权法，还是采用新股上市竞价法，若遇上熊市或由于相关个股的比价效应等因素，都会使老股东蒙受损失。若上市日当天股价不除权，而是采用职工股上市的方法，则这只是将国有股直接上市套现，改成由老股东将获配售股直接上市套现，虽然大多数老股东在一般情况下可直接获利，但它对市场造成的冲击和国有股直接上市实际是差不多的。而且此法将造成先是股价因抢配售而暴涨，而后是获配售股上市当日的股价暴跌，所以采用职工股上市的方法可能性不大。

比较上述正负两方面的影响，我们不难发现，国有股减持或配售的积极意义是深远的、具有战略性的，而且不仅是经济上的，也是社会、政治上的。而它的负面影响则是市场性的、有时限性的。因而是可以采取相应措施将其化解的。事实上，管理层在推出国有股配售试点方案时，同时也推出了允许保险基金间接进入股市的资金扩容政策，相信随着国有股减持工作的逐步开展，一系列资金扩容的政策还会不断推出。这样，负面影响就会在成功的市场调控下得到最大限度地消除。所以，只要调控得当，国有股减持或配售就一定能够顺利进行，我国股市就会不断规范，不断健康发展。

市场关注的国家股配售试点终于拉开序幕，从周一的表现看似乎还受到欢迎，大多列涨幅前位，周二开始进入调整，如果仅从这个表象出发而认为国有股上市能起到活跃个股行情的乐观结论，则是大错特错了，在弱市中实在没有吸引人的题材可以炒作，拿国有股流通试点预选股作为一个单独板块来短暂凑一下"热闹"，和前期借加入WTO炒作纺织股一样，并没有行情的延续性。

国有股配售与一般上市公司的配股在募集资金上没有什么两样(在强势市场也许有模块走势，弱市中谁拿配股作为题材)，唯一不同点是国家股配售总股本不变，似乎在相同盈利下，利润会显得高一点。有利也有弊，考虑到国有股对市场的冲击力，设定了净资产之上，市盈率10倍的限制条件，这样同样股数募集的资金大为降低，国有股配售的价格按测算大致在3元上下，而上市公司配股价多在8-10元，如要多募集资金，则要多配售。这样流通盘子会一下子增加许多，市场上流通盘大小与股性活跃是成反比的，一些将来国有股大幅配售的个股，必须失去生气沦为令人问津的"冷门股"。

同时因为配售，虽然对老股东有所照顾，但毕竟有一大块是给了机构投资者，这样持股成本不同的矛盾就产生了。老股东历史形成的高价通过配股是一个折中的"除价权"，肯定远远高于相对便宜的"配售价"，原先股价越高的个股受到的冲击就越大，增发新股中深康佳，真空电子(周二配售价10。18元公布后，二级市场股价当天就跌停)就是"前车之鉴"。当然可以用锁定战略投资者持仓的时间来减压，但价格差如此之大，向下的引力实在太厉害，聪明人当然是"提前开溜"，除非你的持仓成本等于"配售价"，潜在的负作用是对指数的拖累，配售后的除权因素必然导致总流通市值突然贬值"，一，两只个股还好，如数量一多，大盘指数就缓缓下沉了。

近期走势为什么越来越弱，关键是各种被市场人士视为"利好政策"的措施，实在经不起推敲，每一项都有或多或少的漏洞和缺憾，往往被擅于利用"政策优惠"的机构捷足先登，资金慢慢向"无风险特区"汇聚，二级市场就"弱不禁风"了，这是近期市场欲振乏力的关键，目前的股市也许没有什么消息刺激就是最大的"利好"，慢慢调养好后就会重新恢复活力，如果一味迷信利好，而不客观分析其负面影响，可能会对走势越来越看不懂了。