资产组合中的货币与托宾效应

托宾（Tobin，1965）首次明确将货币因素与增长理论相结合，得到了货币供给增加与资本形成之间的资产组合机制。托宾在无货币的新古典增长模型的基础上，将实际货币余额作为实物资本的一种替代资产，即人均财富总量（at）等于人均资本存量（kt）与人均实际货币余额（mt）之和。在储蓄率不变的假定下，投资取决于货币与资本在总财富中的资产组合情况。由于持有实物资本不仅可获得资本收益，而且能够避免通货膨胀损失，故持有货币的机会成本为资本实际收益率（r）与通货膨胀率（π）之和。当货币供给增长率增加引起温和通货膨胀时，持有货币成本上升，增加了资本作为价值储藏的相对吸引力，人们将调整自己的资产组合结构——资产相对构成会转向资本——进而促进经济增长。因此，货币供给增长率增加所引起的通货膨胀对资本存量具有正向作用、将导致更高的产出水平，这就是所谓的“托宾效应”。

通货膨胀率对于实际产出增长率具有正向影响，Tobin（1965）假设货币与资本之间是可以完全替代的，此时可以得到通货膨胀率对于实际产出的正向影响，如此通货膨胀率的作用效果被称为“托宾效应”（TobinEffect）。Stanners（1996）通过对于不同国家截面数据的研究发现，一些处于低通货膨胀率的国家，其中的大多数并没有实现超出自然率水平的快速经济增长。上个世纪进入90年代以后，以日本经济为代表的一些国家出现了低通货膨胀下的经济持续萧条，这更促使人们开始怀疑低通货膨胀水平带来的增长效应。Krugman（1999）对日本经济萧条进行了长期研究，开出了一系列促使日本经济脱离货币政策“陷阱”的主张，但是目前来看却无一奏效，他认为根本原因就是货币政策的扩张性力度不够，因而日本低通货膨胀或者通货紧缩现象没有得到彻底缓解。由此看来，即使高通货膨胀有碍于经济增长，但通货紧缩却并非有助于经济的快速增长，经济当中具有存在“托宾效应”的可能。