H股的发展历史

回顾H股的十年(1993—2003年)发展历程，可以说跌宕起伏，嗤尽冷暖。H股市场经历了四个发展阶段。

(一)第一阶段(1993-1996年)期望很高，失落不小

H股的发行一开始就获得超额认购，在市场上掀起了中国概念的热潮。随后，因H股业绩不良导致一级市场筹资困难，二级市场低迷。

在这一阶段，指数曾于1994年9月达到1516．61点的阶段性高点，随后国际投资者对H股前景产生怀疑，逐渐看淡H股，恒生国企指数于1995年11月探至672．7点的最低点。

(二)第二阶段(1997年)短期辉煌

1997年在H股历史上是发展速度较快、筹资规模较大的一年，H股的产业布局发生了较大的变化。回归效应及重组概念再次掀起了投资中国的热潮。随后，东南亚金融危机爆发，导致包括H股在内的港股剧烈震荡。

1997年8月25日，恒生国企指数达到历史最高点1727．01点，升幅超过同期恒生指数。这次暴涨为日后国企股的长期低迷埋下了祸根。

(三)第三阶段(1998—2000年)重跌低谷，长期低迷

1998年以来，H股市场陷入持续低迷，尽管中间偶有反弹，但是，一直维持下跌趋势。特别是1999年后，国企H股走势与恒生指数发生明显的背离。恒指在2000年已经冲破18000点大关，而国企指数却不断走低，跌至300余点的历史低位，平均市盈率仅为8倍左右。

(四)第四阶段(2001年-2003年)柳暗花明，曙光初现

2000年4月，政府管理层颁布了《上市公司向社会公开募集股份暂行办法》，对上市公司发行股票种类的政策性限制有所放宽。即已发行H股的上市公司可以在A股市场上增发A股，让H股公司拓宽融资渠道。

此外，部分国企股业绩理想，熊猫电子、渤海化工等重组成功，H股指数再次推波助澜。2001年受B股市场放开加上业绩理想、中国加入世界贸易组织等多种因素的影响，国企H股再起又一轮升势。

从国企H股的历史表现来看，市场表现不佳的原因有以下几个方面：

(1)H股公司多为传统产业

从基本面来看，H股公司多为传统产业，其中半数从事石油化工，再加上运输、电力和基建等行业，比例超过80%，产业构成与市场追捧科技、电讯和互联网的投资理念相背，同时又缺乏重组、概念等炒作题材，市场缺乏想像空间。此外，公司业绩总体表现欠佳，更加难以吸引投资者。

(2)国家监管严格

从政策面来看，国家对H股公司的监管较注册于境外上市于香港的红筹公司更为严格，无意中给前者展开后续融资设置了一道难以跨越的体制障碍，使其融资决策往往要经过冗长繁琐的审批过程，且透明度较低，以致常常坐失良机。这使市场对H股的接受程度相应的大为降低，估值也不高。

(3)上市公司存在诸多问题

从微观层面来看，大部分H股公司缺乏科学的公司法人治理结构，企业运作缺乏透明度，管理层的经营管理素质也急需提高。1997年以来公司业绩普遍表现为盈利增长放缓，直接暴露出产品与市场脱节、生产技术落后、产品竞争能力低下的痼疾。

(4)上市融资成本过于高昂

每家在H股上市的公司需付法定费用——包销费用，按规定要占到总包销额(预备融资额)·的2．5%，并须支付首次上市费用15万-65万港元。除此之外还要付上市年费。另外，香港法律还对H股公司规定了很多额外的条件。例如，申请上市的中国发行人须在上市后的至少3年中续聘其保荐人或联交所所接受的财务顾问。每一条规则的背后，都预示着上市公司大笔的付出。