信用交易的操作

信用交易主要有两种形式，即保证金买空和保证金卖空。我们分别就这两种形式分别阐述它们的操作过程。

(一)保证金买空的操作过程

保证金买空实际就是通过证券公司的融资而从证券市场上购人证券的活动。具体来讲，它应该包括以下几个步骤：

1．投资者向证券商借款购买证券

买空的投资者必须先在证券公司进行名称登记，建立买空账户，他通过证券公司购买的证券价值超过自己投入资本量的部分，由证券公司垫付。这部分垫付的资本叫垫金(Ma嘻n)。因此，买空者不仅要向证券公司交纳手续费即经纪人佣金，而且要支付垫金的利息。同时，买空者还必须与证券公司订立协议，规定证券商有权用买空的证券作为向银行借款的抵押品。应当指出，这里讲的垫金和期货交易中的保证金(英文也是Ma由n)在概念和做法上都是有区别的。买空交易的垫金是获得的证券价值与自己投入资本量的差额，它反映了买空者与证券商之间的借贷关系。期货交易中的保证金表示期货合同购买者对履行其合同的承诺，不涉及借贷问题。

2．证券公司向银行拆借资金

证券公司是乐意做买空生意的，因为这可以使他们扩大经营业务，增加收入。但是，他们的自有资本是有限的。为了能借钱给投资者，他们用买空的证券作抵押向银行拆借资金，由于有抵押，他们获得的拆款利率比银行的最优惠贷款利率还要低一个百分点。证券商以较低的利率吸引投资者。一般说，证券商给买空者的贷款利率低于市场利率，略高于银行给他们的拆款利率。

3．计算垫金率

为了防止过度投机，证券交易所和证券商都规定，买空者在购买证券时，必须自己投入一定的资本金。买空者投入的自有资本与购买证券的价值的比率叫垫金率。用公式表示是：

买空的垫金率=投入的自有资本／买人证券的价值

举例来说，假设某种股票的市场价值每股为40元，100股为4000元；投资者投入的自有资本为3000元，向证券商的借款为1000元，则：

垫金率=3000元／4000元=75%

投资者买股票以后，如果每股的市场价值从40元跌落为30元，100股的市场价值则为3000元，投资者向证券商的借款为1000元，投入的自有资本则减少为2000元，则：

垫金率=2000元／3000元=66.66%

如果股票每股的市价跌到10元以下，100股的市场价值则少于1000元。这意味着股票的价值不足以作为向证券商借款的抵押物。证券商为了使自己向投资者的贷款不受损失，就需要制定一个维持垫金率，如果垫金率下降到这个维持垫金率以下，证券商就要向投资者发出补款的通知。要求投资者在账户中追加新的现金投入或证券。如果投资者不这样做，证券商就根据已签订的协议出卖证券，用于抵补向投资者的贷款，并使垫金率恢复到维持垫金率的水乎以上。纽约证券交易所要求会员公司的垫金率至少是25%，实际上，许多公司要求垫金率超过这个水平。在确定了维持垫金率以后，证券商可以计算出每股股票价格下跌到某一水平时，就必须向投资者发出追加现金投入的通知。

(二)保证金卖空的操作过程

保证金卖空实际就是通过证券公司的融券而在证券市场上出售证券的活动。具体的步骤与保证金买空相似，我们在此简单进行论述。卖空者只有在证券价格下跌的情况下才能获利，他们往往在证券价格出现下降趋势时借人证券。同时，他们在借人某证券后，又力图促使该证券价格下跌。为了尽可能防止过度投机造成的市场波动，美国制定了一些限制性的交易规则：卖空必须在证券提价的情况下进行，即是说，只有在证券行情表上出现某种证券价格上涨记录的时候，才能进行该证券的卖空交易。交易规则还要求投资者借证券卖空的收入必须由证券公司记在账户里，在偿还股票和股息之前，不能用于其他投资。公司还要求卖空者提供一定数量的资本作抵押，并规定一定垫金率。卖空的垫金率是投资者自己投入的资本价值和卖空证券价值的比率。用公式表示是：

卖空的垫金率=投入的自有资本／卖空的证券价值

卖空的投资者卖出证券后，如果该证券价格的上涨幅度较大，使得投资者卖证券的收入加上自己的投入资本已不能再买回应归还的证券数量，这就不仅使投资者遭受损失，而且也使证券商面临不能收回证券的风险。为了减少风险，证券商需要制定一个卖空的维持垫金率。当证券价格上涨到某一水平，证券公司将向卖空者发出补款通知，要求投资者追加现金投入，保证垫金率在维持垫金率以上。